Дмитрий Прокофьев. Ставка на деньги людей

Базовый сценарий развития экономики РФ, изложенный Центробанком в «Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2023 год», опубликованных 2 ноября, обещает экономике подъем уже в 2023 году. Согласно базовому сценарию ЦБ РФ, по итогам 2022 года сокращение ВВП составит 3–3,5%. В 2023 году экономика сократится на 1–4%, при этом в IV квартале 2023-го будет наблюдаться небольшой рост, до 1,5% в годовом выражении. В 2024 году восстановительный рост будет продолжаться, прирост в IV квартале составит 0,5–1,5% в годовом выражении. В 2025 году темп роста экономики стабилизируется в диапазоне 1,5–2,5%.

Но всего три месяца назад ЦБ РФ смотрел на экономику совсем иначе. В проекте основных направлений единой государственной ДКП, опубликованном 11 августа, прогноз был менее оптимистичным: сокращение ВВП составит 4–6%. В 2023 году экономика сократится на 1–4%. При этом в IV квартале 2023 года экономика вырастет на 1,0–2,5%. В 2024 году восстановительный рост будет продолжаться, прирост в IV квартале составит 1–2% в годовом выражении. В 2025 году экономика вернется к потенциальным темпам роста.

Т.е. на фоне всего происходящего ЦБ РФ увидел какой-то значимый фактор роста экономики. Какой? Вы не поверите — потребление домохозяйств.

Согласно «базовому сценарию от 11 августа», конечное потребление домохозяйств в 2022 году сократится на 4,5–6,5%. В годовом выражении умеренный рост начнется в III квартале 2023 года. В 2022–2023 годах сдержанные темпы прироста будут связаны с продолжающейся подстройкой потребления к новым условиям, что может выражаться в более высоких объемах сбережений.

Но «базовый сценарий от 2 ноября» предполагает, что расходы на конечное потребление домохозяйств в 2022 году сократятся на 0,5–2,5% в годовом выражении, а умеренный рост начнется во второй половине 2023 года.

Потребление, сократившееся на 2%, и потребление, сократившееся на 6%, — это «две большие разницы».

Понятен и оптимизм ЦБ РФ, обещающего экономике восстановление. Люди будут тратить больше — значит все будет хорошо.

Не совсем. Люди будут тратить, но бизнес не будет инвестировать.

С трудом все понятно, но капитал ведет себя совсем иначе.

В отношении поведения бизнеса «базовые сценарии» ЦБ РФ предполагают «обратную ситуацию».

В «сценарии 11 августа» ЦБ РФ сообщает, что валовое накопление основного капитала (ВНОК) в 2022 году сократится на 3,5–7,5%. Основной фактор, который поддерживает ВНОК в 2022 году, — дополнительные бюджетные расходы капитального характера. В дальнейшем влияние этого фактора будет снижаться. В 2023 году спад ВНОК составит от 4,5 до 0,5% — инвестиции будут восстанавливаться медленнее потребительского спроса, в том числе из-за более медленного, по сравнению с потребительским, фактического восстановления инвестиционного и промежуточного импорта. В 2024–2025 годах темп прироста ВНОК будет расти темпом 1,5–3,5%.

Однако в «сценарии 2 ноября» ЦБ РФ предполагает совсем другое поведение бизнеса: «Валовое накопление основного капитала в 2022 году практически не изменится относительно уровня 2021 года. Одобренные ранее инвестиционные проекты и дополнительные бюджетные расходы капитального характера удержали ВНОК от сокращения. Однако уже в 2023 году сокращение ВНОК может достигнуть 3–7% — на фоне неопределенности 2022 года многие инвестиционные проекты на последующие годы скорректированы, а фактор бюджетной поддержки будет играть меньшую роль из-за процесса постепенной консолидации. В 2024 году ВНОК будет расти восстановительными темпами на фоне все более устойчивой перестройки российской экономики и в 2025 году стабилизируется в диапазоне 1–3%».

В переводе на русский: в 2022 году бюджетные расходы заместили частные инвестиции, но в 2023 году этого уже не произойдет — напротив, инвестиции могут значительно сократиться, в то время как потребительский спрос будет сохраняться.

А что бывает, когда инвестиции не успевают за спросом? Правильно — или дефицит, или рост цен.

Дмитрий Прокофьев, экономист, автор Telegram-канала «Деньги и песец»