«Это еще не конец»: ЦБ о росте ключевой ставки до 21%

Совет директоров Банка России 25 октября 2024 года повысил ключевую ставку сразу на 200 базисных пунктов до 21% годовых. Накануне этого решения большинство аналитиков прогнозировали рост лишь на 100 базисных пунктов, а взятие рубежа 21% ожидалось только к концу года. Однако под давлением неутихающей инфляции ЦБ выбрал более крутой вариант и вдобавок дал жесткий сигнал, допустив возможность дальнейшего роста ставки «под елочку» — на заседании, запланированном на 20 декабря.

Надо отметить, что глава Банка России Эльвира Набиуллина не раз заявляла о готовности поддерживать жесткие денежно-кредитные условия «столько, сколько потребуется». После предыдущего аналогичного заседания, состоявшегося 13 сентября, когда ставку повысили с 18% до 19%, она сказала, что допускает повышение ключевой ставки 25 октября. Уже тогда это дало возможность «РосБалту» назвать вполне вероятным развитием событий, что ЦБ повторит, а затем, возможно, и обновит рекорд весны 2022 года.

Комментируя принятое решение на пресс-конференции в пятницу, Набиуллина подчеркнула, что хотя в этом году инфляция будет вдвое выше цели в 4%, это не означает, что ужесточение денежно-кредитной политики (ДКП) не работает. Без повышения ключевой ставки, по ее мнению, цены росли бы еще быстрее.

Тем не менее, Банк России скорректировал свои прогнозы и теперь ожидает, что годовая инфляция вернется к 4% в 2026 году, а в 2025-м ее удастся снизить до 4,0–4,5%. В обновленном среднесрочном прогнозе таже говорится, что ключевая ставка в будущем году ожидается в среднем на уровне 17–20%.

Как ЦБ объясняет свои действия

В ответ на просьбу рассказать, какие варианты совет директоров Банка России рассматривал на нынешнем заседании, Набиуллина сообщила, что их было три:

1. повышение до 20%,
2. повышение до 21%,
3. повышение выше 21%.

При этом вариант сохранения ставки на прежнем уровне не рассматривался, более того, таких предложений ни от кого из участников заседания не поступало.

Что касается аргументов в пользу повышения ставки, то они мало отличаются от тех, которые приводились после предыдущих подобных решений. Это и продолжающие увеличиваться инфляционные ожидания, и рост внутреннего спроса, значительно опережающий возможности расширения предложения товаров и услуг.

«Требуется дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики, для того чтобы обеспечить возвращение инфляции к цели и снизить инфляционные ожидания», — говорится в сообщении пресс-службы Банка России.

Кроме того, указав, что цены растут быстрее его июльского прогноза, ЦБ отметил, что дополнительные бюджетные расходы и связанное с этим расширение дефицита федерального бюджета в 2024 году «имеют проинфляционные эффекты».

«Экономика за последние три года испытала серьезные шоки. За этот срок цены выросли на 30%, что отражало адаптацию бизнеса к шокам», — сказала Набиуллина.

Вместе с тем, по ее словам, рост цен, который наблюдается в последнее время, отражает уже не перестраивание экономики под новые условия, а ее перегрев.

У роста ставки предела нет

Примечательно, что в числе факторов, из-за которых перегрев экономики оказался сильнее, что привело к ускоренному росту цен, Банк России назвал и собственное упущение — «неточность в коммуникации» с участниками финансового рынка в начале этого года.

«Наш прогноз предполагал снижение ставки вслед за замедлением инфляции, но многие восприняли его так, что мы будем снижать ставку в любом случае. И это мотивировало людей и бизнес не снижать спрос на кредиты», — пояснила Набиуллина.

В связи с этим ЦБ впредь намерен реагировать на проинфляционные риски «еще более консервативно».

«ЦБ явно дал понять — мы еще не закончили. Сигнал „допускает возможность повышения“ — это жесткий сигнал. ЦБ прогнозирует еще одно повышение. Также ЦБ отмечает, что риски остаются смещенными в сторону еще большего роста инфляции. Здесь явно подразумевается и риск более жесткой политики ЦБ», — комментирует экономист, автор Telegram-канала bitkogan Евгений Коган.

Что касается заседания 20 декабря, то Набиуллина допустила возможность повышения ставки еще на 200 базисных пунктов — до 23% годовых. Впрочем, она подчеркнула, что еще ничего не предрешено и все будет зависеть от совокупности факторов, в том числе темпов инфляции.

В то же время, отвечая на вопрос о теоретическом пределе ужесточения ДКП, Набиуллина сказала, что «максимальной точки для ключевой ставки не существует».

Почему именно главным инструментом ЦБ стала именно ключевая ставка?

Банк России одной из своих главных задач считает необходимость поддерживать инфляцию вблизи 4%, а в случае ее отклонения — возвращать к заявленному целевому уровню. При этом на Неглинной терпеливо разъясняют, что результат не наступает мгновенно. Поскольку инструменты денежно-кредитной политики действуют на экономику постепенно, то ее эффекты можно в полной мере увидеть только по прошествии нескольких кварталов после соответствующих решений.

«Наши главные инструменты влияния на инфляцию — это ключевая ставка и коммуникация о будущей денежно-кредитной политике, разъяснение логики наших решений. От уровня ключевой ставки зависят ставки по кредитам и депозитам, обменный курс рубля. Меняя ключевую ставку и давая сигнал о ее дальнейшей траектории, Банк России влияет на экономические решения граждан и бизнеса. Их решения о том, стоит ли брать кредит и совершать крупные покупки и инвестиции или сейчас выгоднее, наоборот, делать сбережения. Эти решения определяют то, как быстро будет расти внутренний — потребительский, инвестиционный, государственный — спрос на товары и услуги», — говорит заместитель председателя Банка России Алексей Заботкин (цитата из его выступления 29 августа о проекте Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2025–2027 годы).

Таким образом, по словам зампреда ЦБ, инфляция будет низкой «тогда и только тогда, когда спрос соразмерен текущим производственным возможностям экономики, темпам роста предложения».

Когда ставка пойдет вниз?

Набиуллина заявила, что Центробанк начнет снижать ставку после того, как инфляция начнет устойчиво снижаться. Когда это произойдет, по ее словам, предсказать пока нельзя.

«Те, кто ждут, что инфляция вырастет или сохранится, не могут одновременно ожидать снижения ставки. Такого состояния природы не существует», — в свою очередь, добавил Алексей Заботкин.

Вместе с тем, в ЦБ рассчитывают, что завершения нынешнего цикла ужесточения ДКП и возвращения нейтральной ставки (7,5-8,5%) удастся добиться к 2027 году.

Михаил Макаров