В пятницу, 15 сентября, ЦБ нас всех «порадовал» очередным подъемом ставки. Кредитоваться станет еще сложнее. Рефинансировать долги — аналогично. Рубль… ну, ему как-то по барабану. Здесь, понятно, есть определенный лаг. Но пока все невесело. Ну и главный вопрос: а чего дальше-то нам, грешным, ждать?
В принципе произошло все то, чего мы с вами и ждали: плюс 100 б. п. Кроме того, погрозили пальцем — «можем повторить».
Постараемся проанализировать, что сказал ЦБ и чего не сказал, но, вполне возможно, подумал.
1. Четко было сказано: «ЦБ будет оценивать целесообразность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях». Сигнал достаточно жесткий (или в терминологии ЦБ — умеренно жесткий). Другими словами, 50/50 между неизменностью и еще одним повышением до конца года.
2. Однако «середина диапазона базового прогноза подразумевает еще одно повышение». Будет зависеть в первую очередь от статистики по инфляции (как она будет соотноситься с прогнозом ЦБ).
3. Четко и однозначно сказали: «Этот период высокой ключевой ставки отличается от 2015 и 2022 годов. Тогда был вопрос финансовой стабильности, сейчас это вопрос проинфляционных факторов, у которых гораздо большая инерция» (это мы видим во всем мире). Быстрого снижения ставок не будет.
4. Оснований не верить ЦБ нет. На пресс-конференции много раз подчеркнули, что снижения ключевой ставки не будет, пока не будет устойчивого снижения инфляции. У факторов инфляции есть лаг влияния, новые факторы уже не успеют значимо повлиять на инфляцию в этом году. Даже если появятся дезинфляционные факторы в 2023-м и прогнозы ЦБ будут выдавать быстрое замедление инфляции в 2024-м, ЦБ не снизит ставку в этом году. Он будет ждать, пока не увидит в данных устойчивый перелом в инфляции (чтобы понять, что он устойчивый, нужно несколько точек, то есть момент перелома инфляции ЦБ увидит с лагом). ЦБ в прошлом был консервативен, а сейчас будет консервативен трижды.
5. Начало снижения ставки в 2024-м будет зависеть от перелома в тренде инфляции. На вопрос, когда наступит перелом, не ответили, значит, в ЦБ нет уверенности. Короче говоря, тянуть со снижением ставки будут долго. Более того, «ЦБ не нравятся ожидания быстрого смягчения ДКП». Если они сохранятся, это повысит вероятность повышения ставки в октябре.
6. Судя по прогнозу внешнеторговых условий, ЦБ закладывает небольшое укрепление рубля в 2024-м.
7. Экономика замедлится в 2024-м. Причины: восстановительный рост закончился + жесткая ДКП. Короче, как бы ни стонали представители бизнеса, поддаваться не стоны никто не собирается.
8. Ограничения на вывод рублей. Позиция ЦБ: «влиять на курс рубля надо экономическими», а не административными мерами. Однако от прямого ответа на вопрос, будут или не будут введены валютные ограничения, ушли — не стали обещать, что ограничений не будет. Не все зависит от ЦБ. Более того, политическая сила ЦБ умеренная (например, ЦБ стабильно проигрывает в вопросе льготной ипотеки), значит, риск введения ограничений сохраняется. Риск будет зависеть от динамики курса рубля.
9. «Если резервы диверсифицировать в нерезервные валюты, то они перестанут быть резервами». Иначе говоря, альтернативы юаню у ЦБ нет. Это плохо, диверсификация нужна, попадаем в зависимость от Китая и его ДКП. Но… что-то сделать с этим нет возможности.
10. Ну и вишенка на торте: «В базовом сценарии Банк России исходит из уже принятых решений по среднесрочной траектории расходов федерального бюджета и бюджетной системы в целом. В случае дополнительного расширения бюджетного дефицита проинфляционные риски возрастут, и может потребоваться более жесткая ДКП».
Перед президентскими выборами можно увидеть рост социальных расходов, которые хорошо транслируются в инфляцию. Геополитические риски не нулевые. ЦБ риски эти видит, и, глядя на развилку, в базовом прогнозе скорее предпочтет более жесткий вариант.
Если перевести все это на человеческий язык:
Как говорится — жить станет лучше, жить станет веселее.
Евгений Коган, экономист, автор Telegram-канала bitkogan