Никита Митрофанов. Какие уроки Россия извлекла из дефолта 1998 года

25 лет назад правительство не смогло отвечать по своим долговым обязательствам. Страна не могла больше взять в долг в виде облигаций, и обрушилась пирамида государственных краткосрочных облигаций (ГКО). Давайте вспомним, почему так вышло, какие выводы сделаны и почему ничего подобного, скорее всего, не произойдет в ближайшие годы, когда ФНБ полон, а госдолг к ВВП ниже 20%.

17 августа 1998 года Российская Федерация оказалась в состоянии дефолта, поскольку не смогла обслуживать госдолг, эмитированный в ГКО. Активно в долг начали брать за пару лет до этого.

К займам страна пришла из-за острого дефицита бюджета — не работала экономика, которая трансформировалась от плановой системы к рыночной. На пустом месте рынок быстро не появился, домохозяйства и бизнес не могли генерить доходы и платить налоги. А без налогов государство не может содержать страну.

Бюджетная проблема преследовала Россию все 90-е годы. Сначала реформы Гайдара спровоцировали шоковый эффект, который вылился в гиперинфляцию и бесконтрольную печать денег. Гиперинфляцию остановили деноминацией и остановкой печатного станка.

Правительство не могло повысить налоги, потому что текущие плохо собирались. У государства осталось несколько инструментов, которые могли бы покрыть дефицит.
1. Продать что-нибудь дорогое и ненужное (залоговые аукционы).
2. Взять в долг у других государств, бизнеса или населения.

Основную ставку сделали на «раздутие» госдолга. Государство брало в долг с помощью ГКО средства, которые должны были быть инвестированы в госкомпании и крупный бизнес. Тот должен был генерировать денежные потоки, платить дивиденды государству, а государство с этого платило купоны по облигациям. И купоны тогда были не 5-10%, а вплоть до 60%. К тому же ГКО продавались ниже номинала, что давало возможность держателю долга заработать сотни процентов годовых. Странно, что на это кто-то купился, так как экономика была на дне и зарабатывать деньги быстро и много никакая организация не могла, а значит, такие дивиденды и купоны никто бы не потянул.

Облигации покупали охотно резиденты и нерезиденты. Правительство продавало облигации с дисконтом, чтобы на высокую доходность привлечь средства. В итоге на вторичных торгах этот инструмент продавали и занимали банковские структуры РФ и иностранные инвесторы. В ГКО вляпались сотни или даже тысячи банков, управляющих компаний и финансовых структур по всему миру и России.

В итоге заемные деньги пошли не в индустрию, так как государство понимало, что из этой затеи ничего не получится, а на траты бюджета. Деньги потратили, а долги отдавать надо. Государство решало эту проблему новым займом. ГКО покупали как горячие пирожки, так что вторым выпуском ГКО платили по первому, а третьим — за второй и так далее. В итоге государство назанимало столько, что не могло отдать, да и не хотело занимать снова, чтобы заплатить по долгам.

По слухам, Ельцину предлагали снова напечатать рублей, но президент не хотел новой волны инфляции, и было принято решение признать дефолт и обнулить систему.

Курс рубля девальвировался в 3 раза (а на сегодняшний день — в 15 раз), почти вся банковская система РФ канула в небытие. Помните, я говорил что ГКО покупали, продавали и занимали? Так в стране начался экономический кризис, из которого она лихо вышла в 1999 году на волне растущих цен за нефть.

Что Россия поняла из этого? Долги лучше держать на низких значениях и иметь резервы на черный день. Поэтому у нас так много фондов национального состояния и иже с ними. В итоге горький опыт не даст стране дефолтнуться на государственном уровне — долгов мало, а если они есть, их перекроют резервы, которые копятся в кубышке.

Никита Митрофанов, экономист, автор Telegram-канала «Китайская угроза»