Григорий Баженов. Как Центробанк управляет курсом рубля

Вижу часто такой вопрос: если у ЦБ РФ нет цели по курсу, почему тогда мы все равно слышим заявления о необходимости валютных интервенций (и непосредственную практику таких интервенций), а также комментарии Банка России о курсе доллара?

Вопрос отличный. И вот какой ответ на него.

Когда ЦБ говорит, что у него нет цели по курсу, это означает следующее: Банк России в процессе проведения денежно-крединой политики (ДКП) исходит из того, что курс будет формироваться рынком. То есть намеренных и систематических интервенций проводиться не будет, чтобы валютный курс принимал какое-то конкретное значение. Но это не означает, что ЦБ в принципе не может проводить таких интервенций. Может. И проводит их тогда, когда динамика курса начинает угрожать финансовой стабильности. В частности, продажей валюты ЦБ занимался в феврале 2022 года, что совершенно неудивительно, потому как с началом военных действий началось и бегство капитала из России + потрясающий отток ликвидности испытывал банковский сектор — люди побежали в наличные.

В общем, для того чтобы погасить панику на валютном рынке, вернуть деньги в банки (а читай — и в страну), ЦБ может проводить валютные интервенции, но параллельно будут использоваться и другие инструменты. Особенно если прямые интервенции проводить становится крайне сложно, если вообще возможно. Мы с вами видели все это в прошлом году: ЦБ, не имея возможности продавать доллары на бирже, повысил ставку до 20%, ввел меры финансовой репрессии — в частности, комиссию на покупку валюты на бирже, обязал экспортеров продавать значимую часть выручки, ограничил сумму вывода средств в другие страны. И поступил ЦБ абсолютно правильно: бегство капитала замедлилось, банковский сектор вновь насытился деньгами, инфляция стала замедляться, динамика курса пошла в другу сторону. Если бы все это сделано не было, банковскую систему ждала бы колоссальная паника.

Ну а теперь коротко о том, что такое систематические интервенции. В период с октября 2010 года по 10 ноября 2014 года ЦБ РФ осуществлял курсовую политику в рамках режима управляемого плавающего валютного курса (не путать с просто плавающим, как сейчас). Короче, ЦБ не препятствовал формированию тенденций в динамике курса рубля, обусловленных действием фундаментальных макроэкономических факторов, но в то же время сглаживал резкие колебания валютного курса в целях обеспечения постепенной адаптации экономических агентов к его изменению. Тогда изменения курса были. Однако были они совсем не такими, как после 10 ноября 2014 года, когда Банк России отменил действовавшие правила.

Как именно ЦБ управлял курсом? Был выработан операционный ориентир: рублевая стоимость бивалютной корзины, состоящей из 45 евроцентов и 55 центов США. Диапазон допустимых значений рублевой стоимости бивалютной корзины задавался плавающим операционным интервалом, границы которого с 24 июля 2012 года по 17 августа 2014 года составляли 7 рублей. С 18 августа 2014 года операционный интервал был расширен до 9 рублей.

Дальше смотрим на пикрил. Интервал бивалютной корзины —32,25-39,25 руб (те самые 7 рублей). Есть нейтральное значение, когда интервенций не производится, — 35,25-36,25 рублей. Если рублевая стоимость бивалютной корзины под воздействием валютных торгов уходила выше 36,25 рублей, ЦБ начинал продавать валюту, чтобы вернуть значение корзины в нейтральный диапазон. Если же, напротив, бивалютная корзина уходила ниже 35,25 рублей, ЦБ начинал валюту покупать, препятствуя чрезмерному укреплению рубля.

То есть существовало конкретное правило, как именно действовать в тех или иных условиях. Интервалы, кстати, пересматривались. Ну и, к слову, в период с 1999 по 2010 год режим в части управления курсом был еще более жестким. С ноября 2014 года управления курсом нет. Курс определяется рынком. Не без искажений, конечно, с воздействием на курс бюджетного правила (не сказать, чтобы очень понятного воздействия) и геополитической премией. Но все же это совсем другая история, другие реалии.

Григорий Баженов, автор Telegram-канала «Furydrops: блог экономиста»